摘要：技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化是將技術(shù)產(chǎn)權(quán)作為底層資產(chǎn)的一種資產(chǎn)證券化形式。財政部門和資產(chǎn)評估機構(gòu)在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化中發(fā)揮了重要作用，一方面財政部門通過增信和財政補貼解決融資難和融資貴的問題，另一方面資產(chǎn)評估機構(gòu)為技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品設(shè)計和價值評估提供專業(yè)支持。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化是一種融資方式和產(chǎn)品創(chuàng)新，采用市場化手段變劣勢為優(yōu)勢，把企業(yè)的“硬核”技術(shù)轉(zhuǎn)換為優(yōu)質(zhì)融資資源，拓寬了中小企業(yè)融資途徑。

　　[關(guān)鍵詞]   技術(shù)產(chǎn)權(quán)  資產(chǎn)證券化  資產(chǎn)評估

　　[中圖分類號]F275  [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A   [文章編號]1007-0265(2022)06-0055-03

　　2021年，溫州市成功發(fā)行兩單技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，30家中小科技型企業(yè)憑借198項技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得3.9億元融資。這是全國首次發(fā)行這類產(chǎn)品，探索出了一條中小科技型企業(yè)“批量”獲得高額度、低成本融資新路徑，為破解中小科技型企業(yè)融資難、融資貴問題提供了新的解決方案。財政部門和資產(chǎn)評估機構(gòu)在其中發(fā)揮了重要作用。

　　一、技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品介紹

　　（一）什么是技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化

　　技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化是將技術(shù)產(chǎn)權(quán)作為底層資產(chǎn)的一種資產(chǎn)證券化形式。

　　技術(shù)產(chǎn)權(quán)包括：專利技術(shù)、技術(shù)類著作權(quán)（軟件著作權(quán)）、專有技術(shù)。知識產(chǎn)權(quán)包括：專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、商業(yè)秘密、集成電路布圖設(shè)計、植物新品種等。技術(shù)產(chǎn)權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)之間既存在交叉，又存在區(qū)別。

　　資產(chǎn)證券化分為資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，ABS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Medium-term Notes，ABN）兩種，其中：ABS是由受托機構(gòu)在證券交易所發(fā)行的、代表特定目的信托受益權(quán)份額，是一種債券性質(zhì)的金融工具。ABN是非金融企業(yè)在銀行間市場發(fā)行的，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

　　（二）兩種技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品

　　2021年1月和2021年12月，溫州市發(fā)行了技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABS和技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABN兩種類型的產(chǎn)品，兩種產(chǎn)品均為全國首創(chuàng)。

　　1.技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABS。2021年1月，溫州市在深圳證券交易所掛牌發(fā)行了“興業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，這是全國首個技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品由溫州市財政局、科技局、金融辦等政府部門牽頭，興業(yè)銀行作為項目協(xié)調(diào)人，興證資管為計劃管理人，采用民營小貸公司為底層小貸債權(quán)資產(chǎn)放款機構(gòu)，國有政策性擔(dān)保機構(gòu)——溫州市融資擔(dān)保有限公司進(jìn)行產(chǎn)品增信，中小科技型企業(yè)持有的技術(shù)產(chǎn)權(quán)作為反擔(dān)保質(zhì)押的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)打包并發(fā)行證券進(jìn)行融資。12家民營中小科技型企業(yè)通過56項技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得融資1.9億元。經(jīng)過篩選，作為底層資產(chǎn)打包的56項技術(shù)產(chǎn)權(quán)，包括26項發(fā)明專利、20項實用新型專利、9項軟件著作權(quán)和1項專有技術(shù)，涵蓋大數(shù)據(jù)、節(jié)能環(huán)保等多個領(lǐng)域。

　　2.技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABN。2021年12月，溫州市發(fā)行了“銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)”，這是全國首單銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)。該產(chǎn)品由溫州市財政局牽頭，溫州市國有金融資本管理有限公司通過信托方式形成技術(shù)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)，溫州市融資擔(dān)保有限公司對技術(shù)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)提供全額連帶責(zé)任擔(dān)保，浙江省融資擔(dān)保有限公司為資產(chǎn)支持票據(jù)提供AAA增信，并以此在銀行間市場公開發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)募集資金。18家企業(yè)憑借142項技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得了2億元融資。

　　二、財政部門和資產(chǎn)評估機構(gòu)在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化中發(fā)揮了重要作用

　　在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行全過程中，財政部門和資產(chǎn)評估機構(gòu)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

　　（一）財政部門通過增信和財政補貼發(fā)揮作用

　　1.通過增信解決融資難的問題。長期以來，中小民營企業(yè)在金融市場中相對弱勢，融資可得性、可及性差。特別是在直接融資市場，基于企業(yè)資質(zhì)弱、發(fā)行門檻高、資金風(fēng)險偏好低等各種因素，針對中小民營企業(yè)的直接融資政策和產(chǎn)品工具極少，無論是銀行間市場的中小企業(yè)集合票據(jù)還是交易所的中小企業(yè)集合債券，鮮有發(fā)債成功的案例。如何增加中小科技型企業(yè)的信用，成為能否順利融資的關(guān)鍵。溫州市由政府牽頭，整合各方資源，為中小科技型企業(yè)量身定做合理的信用結(jié)構(gòu)。先是設(shè)計出技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，然后給產(chǎn)品增信，由溫州市融資擔(dān)保有限公司進(jìn)行擔(dān)保。該公司是由市政府授權(quán)，財政局發(fā)起，聯(lián)合相關(guān)國有企業(yè)、縣（市、區(qū)）政府及金融機構(gòu)重組設(shè)立的，承擔(dān)政府性專業(yè)融資擔(dān)保公司職能。溫州的銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)更是引入浙江省融資擔(dān)保有限公司為資產(chǎn)支持票據(jù)提供AAA增信。“政府擔(dān)保”提高了市場對該金融產(chǎn)品的可信度，確保證券的銷售可行性和企業(yè)融資的可操作性。

　　2.通過財政補貼解決融資貴的問題。財政補貼主要包括兩個方面：一是20%的融資利息由財政補貼；二是90%的中介服務(wù)費用由財政補貼。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的設(shè)計發(fā)行需要券商、評級、律所、資產(chǎn)評估等中介機構(gòu)參與，這些中介機構(gòu)都是市場化的機構(gòu)，其服務(wù)收費一般由企業(yè)承擔(dān)。通過政府牽線，這些中介機構(gòu)以適當(dāng)優(yōu)惠費率收取服務(wù)費，即使這樣，中介機構(gòu)的服務(wù)費加在一起也是一筆不小的費用。為了減輕企業(yè)的費用負(fù)擔(dān)，溫州市財政局決定，所有中介費用的90%由市級財政補貼。在政府擔(dān)保和財政補貼的共同作用下，中小科技型企業(yè)的綜合融資成本大幅降低。“興業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”和“銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)”的3年期融資年化綜合成本分別為3.99%和3.96%，遠(yuǎn)低于一般中小企業(yè)融資利率。

　　（二）資產(chǎn)評估機構(gòu)為技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品設(shè)計和價值評估提供專業(yè)支持

　　1.幫助確定底層資產(chǎn)，合理設(shè)計產(chǎn)品。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化的核心是技術(shù)產(chǎn)權(quán)，技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行不涉及房地產(chǎn)、設(shè)備等有形資產(chǎn)，資產(chǎn)評估也不以企業(yè)的經(jīng)營狀況為主要標(biāo)準(zhǔn)，主要看重技術(shù)產(chǎn)權(quán)本身的價值。資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)質(zhì)量取決于技術(shù)產(chǎn)權(quán)的可交易性和價值，篩選優(yōu)質(zhì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)是融資產(chǎn)品發(fā)行的基礎(chǔ)。作為產(chǎn)品設(shè)計的重要環(huán)節(jié)，資產(chǎn)評估機構(gòu)發(fā)揮了重要作用。北京連城資產(chǎn)評估有限公司聯(lián)合相關(guān)融資擔(dān)保公司、銀行等單位成立盡調(diào)小組，對技術(shù)產(chǎn)權(quán)的法律關(guān)系、可質(zhì)押性、可轉(zhuǎn)移性進(jìn)行專業(yè)判斷，篩選出現(xiàn)金流穩(wěn)定、具有較高價值的技術(shù)產(chǎn)權(quán)“入池”，作為證券發(fā)行的底層資產(chǎn)，為確保產(chǎn)品質(zhì)量打下基礎(chǔ)。

　　2.合理評估技術(shù)產(chǎn)權(quán)價值，錨定融資額度。對技術(shù)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值定價是實現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化的關(guān)鍵。在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品設(shè)計中，北京連城資產(chǎn)評估公司采用收益法對技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價值進(jìn)行評估，并與融資擔(dān)保公司、銀行研究適當(dāng)?shù)娘L(fēng)控方式和授信方式，金融機構(gòu)最終以評估后的技術(shù)產(chǎn)權(quán)價值為依據(jù)確定質(zhì)押率，根據(jù)質(zhì)押率確定融資金額，實現(xiàn)無形資產(chǎn)價值的轉(zhuǎn)換。2021年1月發(fā)行的“興業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”56項技術(shù)產(chǎn)權(quán)均屬企業(yè)的“硬核”技術(shù)，整個資產(chǎn)包評估價值2.2億元，授信發(fā)行金額1.9億元，質(zhì)押率達(dá)到86%，不僅遠(yuǎn)高于一般知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押率，還高于一般的不動產(chǎn)質(zhì)押率。參與此次發(fā)行的12家企業(yè)中，最高的獲得2840萬元融資，最低的獲得1000萬元融資。浙江新富爾電子有限公司憑借5項技術(shù)產(chǎn)權(quán)，獲得2840萬元融資。持續(xù)的創(chuàng)新投入得到“真金白銀”的回報，更加堅定企業(yè)走創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展道路的信心。2021年12月發(fā)行的銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)，興業(yè)銀行、嘉興銀行等6家銀行成功投資認(rèn)購，18家中小科技型企業(yè)憑借142項技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得2億元融資。浙江天聯(lián)機械有限公司憑借15項技術(shù)產(chǎn)權(quán)，獲得2000萬元的融資，質(zhì)押率高達(dá)98.8%。該公司董事長沈永華說：“沒想到技術(shù)產(chǎn)權(quán)這么值錢。這一融資新路徑更加激發(fā)了我們科技創(chuàng)新的內(nèi)生動力。”這么高的質(zhì)押率，說明金融機構(gòu)和市場對技術(shù)含金量的肯定，對技術(shù)產(chǎn)權(quán)價值評估結(jié)果的認(rèn)可。

　　三、幾點啟示

　　中小企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題，中小科技型企業(yè)融資更是困難。從溫州市成功發(fā)行兩單技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化融資產(chǎn)品看，只要開動腦筋、大膽創(chuàng)新，這個問題是可以得到解決的。從溫州市的實踐可以得出以下幾點啟示：

　　（一）融資方式和產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬了中小企業(yè)融資途徑。中小企業(yè)融資難、融資貴有中小企業(yè)本身存在的信用低、缺乏適格的抵質(zhì)押物等原因，也有金融機構(gòu)理念比較落后、產(chǎn)品不夠豐富、風(fēng)控能力不足等問題。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式和產(chǎn)品的局限，能夠在有效控制風(fēng)險的情況下，幫助中小企業(yè)融資，擴大金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)實體經(jīng)濟與金融機構(gòu)的雙贏。

　　（二）市場化手段變劣勢為優(yōu)勢，把企業(yè)的“硬核”技術(shù)轉(zhuǎn)換為優(yōu)質(zhì)融資資源。不少中小科技型企業(yè)擁有極具價值的技術(shù)資源，但由于缺乏不動產(chǎn)等傳統(tǒng)抵質(zhì)押物，得不到金融支持。通過對企業(yè)的技術(shù)資源進(jìn)行研究分析、分類打包，技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化將中小科技型企業(yè)的技術(shù)資源經(jīng)由市場化的手段轉(zhuǎn)化為具有流動性、可交易的資本，可以在金融市場上獲得低成本的融資，變企業(yè)求金融機構(gòu)為金融機構(gòu)追逐企業(yè)。

　　（三）政府有效作為可以發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用。在我國經(jīng)濟社會發(fā)展中，政府具有特殊重要的作用，但政府作用要發(fā)揮得當(dāng)，既不要放任不管，也不要包辦一切。政府有效作為與市場機制有機結(jié)合，能夠有效緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。政府可以通過多種方式發(fā)揮作用：牽頭整合資源，參與信用結(jié)構(gòu)和融資產(chǎn)品的設(shè)計；通過市場化的方式增信，降低融資難度；通過適當(dāng)補貼，降低融資成本。政府實際花的錢并不多，但企業(yè)得到的實惠是實實在在的。

　　（四）準(zhǔn)確評估技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價值對于中小科技型企業(yè)順利融資十分關(guān)鍵。技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價值確定，對于技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品能否順利發(fā)行、質(zhì)押率高低和融資額度的確定十分關(guān)鍵。但是，技術(shù)產(chǎn)權(quán)價值評估極具專業(yè)性，要求從事這類業(yè)務(wù)的評估師既要精通資產(chǎn)評估，還要具備技術(shù)和金融知識。溫州市兩期技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品能夠順利發(fā)行，質(zhì)押率超過80%，融資額度達(dá)到3.9億元，資產(chǎn)評估機構(gòu)的準(zhǔn)確評估起到了重要作用。

　　Research Report on Financial and Asset Evaluation Support Technology Property Right Securitization

　　Yu Jiali, Yang Songtang

　　(China Appraisal Society, Beijing 100045)

　　Abstract: Technology property securitization is a form of asset securitization that takes technology property as underlying assets. Financial departments and asset appraisal institutions have played an important role in technology property securitization. On the one hand, financial departments solve the problems of difficult and expensive financing through credit enhancement and financial subsidies. On the other hand, asset appraisal institutions provide professional support for product design and value evaluation of technology property securitization. Technology property right securitization is a kind of financing method and product innovation. It uses market-oriented means to turn disadvantages into advantages, converts the "hard core" technology osf enterprises into high-quality financing resources, and widens the financing channels of small and medium-sized enterprises.

　　Keywords: Technology property rights, Asset securitization, Asset valuation

　　本文已刊登于《中國資產(chǎn)評估》2022年第6期