第一章  總則

第一條 為規(guī)范實物期權評估行為，保護資產評估當事 人合法權益和公共利益，根據(jù)《資產評估基本準則》制定本 指導意見。

第二條 本指導意見所稱實物期權，是指附著于企業(yè)整 體資產或者單項資產上的非人為設計的選擇權，即指現(xiàn)實中 存在的發(fā)展或者增長機會、收縮或者退出機會等。相應企業(yè) 或者資產的實際控制人在未來可以執(zhí)行這種選擇權，并且預 期通過執(zhí)行這種選擇權能帶來經濟利益。

第三條 本指導意見所稱實物期權評估，是指資產評估 機構及其資產評估專業(yè)人員遵守法律、行政法規(guī)和資產評估 準則，根據(jù)委托對評估基準日特定目的下附著于企業(yè)整體資 產或者單項資產上的實物期權進行識別、評定、估算，并出 具資產評估報告的專業(yè)服務行為。

第四條  企業(yè)整體資產或者單項資產可能會附帶一種 或者多種實物期權。當資產中附帶的實物期權經初步判斷其 價值可以忽視時，可以不評估該實物期權的價值。

　　第五條  執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當遵守本指

  第二章  基本遵循

第六條 執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當掌握期權 定價理論知識，具備實物期權評估的專業(yè)知識，具有實物期 權評估的專業(yè)能力。

第七條 實物期權的價值依附于相應資產，資產評估專 業(yè)人員進行實物期權價值評估，應當根據(jù)評估目的和評估對 象的具體情況選擇恰當的價值類型。

第八條  執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當堅持獨立、 客觀、公正的原則，盡可能獲取充分、可靠的信息，并基于 信息進行審慎分析、估算和形成專業(yè)意見。

第九條 執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當合理使用 評估假設和限制條件，理解并恰當運用期權價值評估的程序 和方法，形成評估結論。

第十條 需要評估實物期權時，應當在資產評估委托合 同中予以明確。委托人或者被評估單位應當提供實物期權評 估的相關資料，并對資料的真實性、完整性、合法性負責。

第三章  評估對象

第十一條  執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務涉及的實物 期權主要包括增長期權和退出期權等。

　　第十二條  增長期權是指在現(xiàn)有基礎上增加投資或者資產，從而可以擴大業(yè)務規(guī)模或者擴展經營范圍的期權。

第十三條 退出期權是指在前景不好的情況下，可以按 照合理價格部分或者全部變現(xiàn)資產，或者低成本地改變資產 用途，從而收縮業(yè)務規(guī)模或者范圍以至退出經營的期權。

第四章  操作要求

第十四條  資產評估專業(yè)人員評估實物期權，應當按照 識別期權、判斷條件、估計參數(shù)、估算價值四個步驟進行。

第十五條  資產評估專業(yè)人員評估企業(yè)整體或者單項 資產附帶的實物期權，應當全面了解有關資產的情況以及資 產未來使用前景和機會，識別不可忽視的實物期權，明確實 物期權的標的資產、期權種類、行權價格、行權期限等。

第十六條 執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當根據(jù)有 關參數(shù)所需信息的可獲取性和可靠性，判斷是否具備評估條 件。不具備實物期權評估條件時，應當終止實物期權評估。

第十七條  實物期權評估中的參數(shù)通常包括標的資產 的評估基準日價值、波動率、行權價格、行權期限和無風險 收益率等。

標的資產即實物期權所對應的基礎資產。增長期權是買 方期權，其標的資產是當前資產帶來的潛在業(yè)務或者項目； 退出期權是賣方期權，其標的資產是實物期權所依附的當前 資產。

　　波動率是指預期標的資產收益率的標準差。波動率可以通過類比風險相近資產的波動率確定，也可以根據(jù)標的資產以往價格相對變動情況估計出歷史波動率，再根據(jù)未來風險 變化情況進行調整確定。

行權價格是指實物期權行權時，買進或者賣出標的資產 支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產 所需要的投資金額。退出期權的行權價格是標的資產在未來 行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標 的資產在行權時間的價值。

行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的 時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預 計的最佳行權時間估計行權期限。

無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照 剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收 益率確定。

第十八條  執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當根據(jù)實 物期權的類型，選擇適當的期權定價模型，常用的期權定價 模型包括布萊克-舒爾斯模型、二項樹模型等。對測算出的 實物期權價值，應當進行必要的合理性檢驗。

第五章  披露要求

第十九條  執(zhí)行有關資產評估業(yè)務涉及實物期權評估， 應當在資產評估報告中予以披露。

　　第二十條  資產評估專業(yè)人員編制涉及實物期權評估的資產評估報告，除了符合《資產評估執(zhí)業(yè)準則——資產評估報告》的披露要求外，還應當披露實物期權的種類、標的 資產、行權期限、選擇的評估方法和模型，以及實物期權評 估結論等。

第二十一條  執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當在資 產評估報告中對實物期權的或有資產屬性給予必要的提醒。

第六章  附則

第二十二條  本指導意見自2017年10月1日起施行。中 國資產評估協(xié)會于2011年12月30日發(fā)布的《關于印發(fā)〈實物 期權評估指導意見（試行）〉的通知》（中評協(xié)〔2011〕229 號）同時廢止。

附：1.常見的實物期權（供參考）

2.常用的期權定價模型（供參考）

3.評估結論的合理性檢驗（供參考）

附 1

常見的實物期權

（供參考） 對實物期權可以從不同角度進行分類。資產評估專業(yè)人員在執(zhí)行資產評估業(yè)務時，可能涉及到的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。增長期權是在現(xiàn)有基礎上增加投資和資產，從而擴大業(yè)務規(guī)模或者擴展經營范圍的期權。常見的增長期權包括實業(yè) 項目進行追加投資的期權，分階段投資或者戰(zhàn)略進入下一個 階段的期權，利用原有有形和無形資產擴大經營規(guī)模或者增 加新產品、新業(yè)務的期權，文化藝術品以及影視作品開發(fā)實 物衍生產品或者演繹作品的期權等。

退出期權指在前景不好的情況下，可以按照合理價格即 沒有明顯損失地部分或者全部變賣資產，或者低成本地改變 資產用途，從而收縮業(yè)務規(guī)模或者范圍以至退出經營的期權。 常見的退出期權包括房地產類資產按接近或者超過購置成 本的價格轉讓，制造業(yè)中的通用設備根據(jù)業(yè)務前景而改變用 途，股權投資約定退出條款等形成的期權。

現(xiàn)實中的企業(yè)整體與單項資產可能附帶一些實物期權。 實物期權的價值評估較為復雜，為平衡評估工作量與評估結 論的準確性和穩(wěn)健性，應當從可能發(fā)現(xiàn)的實物期權中選出不 可忽視的實物期權加以評估。

　　不可忽視的實物期權可以根據(jù)實物期權的重要性和相互關系進行分析判斷。 實物期權的重要性可以根據(jù)以下標準進行評價：

（1）標的資產范圍或者價值越大越重要。如評估企業(yè) 價值時，以企業(yè)價值為標的資產的實物期權比以某個業(yè)務部 門為標的資產的實物期權更為重要。

（2）實物期權執(zhí)行的可能性越大越重要。在其他條件 相同的情況下，實值實物期權比虛值實物期權重要；實物期 權的實值越深越重要；實物期權的期限越近越重要；標的資 產擁有方具備的執(zhí)行實物期權的資源越充足越重要。

執(zhí)行實物期權的資源多種多樣，增長實物期權最重要的 資源是對相應業(yè)務的壟斷權，包括來自于政府或者市場的特 許權、來自于技術專利的獨占權，以及長期的買賣或者合作 關系、產品或者業(yè)務預定合同等。

實物期權的相互關系可以根據(jù)以下標準進行評價：

（1）多個實物期權之間有互斥關系或者替代關系，即 選擇執(zhí)行了其中一個實物期權，其他實物期權就不能或者不 必要執(zhí)行，則應當選擇其中最重要的實物期權。

（2）多個實物期權之間有互補關系，則根據(jù)執(zhí)行的可 能性都選或者都不選為評估對象。有互補關系的實物期權常 見的是各種可能的機會之間有戰(zhàn)略協(xié)同性的期權。

　　（3）多個實物期權之間有因果關系或者前后關系，則根據(jù)執(zhí)行的可能性只選在前或者為因的實物期權進行評估。

 以及無風險收益率（r）等。

標的資產即實物期權所對應的基礎資產。增長期權的標 的資產是當前資產帶來的潛在業(yè)務或者項目；退出期權的標 的資產是實物期權所依附的當前資產。在估算實物期權價值 時，標的資產的評估基準日價值可以根據(jù)成本法、收益法等 適當?shù)?span style="letter-spacing:0">方法進行評估，但應當明確標的資產的評估價值中沒 有包含資產中的實物期權價值。

波動率是指預期標的資產收益率的標準差，即標的資產 在期權行權期限內無紅利流量的情況下，其價值相對變動的 標準差。可以通過類比風險相近資產的波動率確定，也可以 根據(jù)資產以往價格相對變動情況確定歷史波動率，再根據(jù)未 來風險變化情況進行調整確定。

行權價格是指執(zhí)行實物期權時，買進或者賣出相應資產 所支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資 產投資所需要的金額；退出期權的行權價格是標的資產在未 來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下， 標的資產在行權時間的價值。

行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的 時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預 計的最佳行權時間估計行權期限。通常可以根據(jù)穩(wěn)健原則通 過適當低估行權期限而減少其估計難度。無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照

 附 3

　　評估結論的合理性檢驗（供參考） 實物期權價值評估較為復雜，為確保評估結論的合理性，建議根據(jù)下表中的基本變量關系對評估結論進行合理性檢驗，防止出現(xiàn)方向性錯誤。 評估結論合理性檢驗表